近两年来,证券市场重拾价值投资理念,由于各行业景气度差异,行业投资几乎成为价值投资的代名词。资产配置是投资组合管理过程中最重要的一环,然而,目前关于行业资产配置的系统性的定量化研究却较少。 本文研究了行业资产配置的条件、行业景气与行业股指之间的关系;以套利定价理论为指导,建立了基于行业景气指数的行业选择模型和行业股指收益率预测的多因素模型;在此基础上,依据投资组合理论构建了行业资产配置模型,还提出了夏普比率直线配置法,以提高投资组合的绩效。 首先,依据中性的资本市场假定、资本市场理论和有效市场假定研究了行业资产配置的条件。实证研究的结论是,我国股票市场在行业层面基本符合中性假定,并且非系统风险所占比重较大,有行业资产配置的必要;同时,股票市场在行业层面上没有弱有效性,积极的行业资产配置可行。 其次,依据经济周期和股市周期相互关系理论研究了行业景气与行业股指之间的关系。研究发现由于景气稳定性、持续性及行业股指估值水平的差异,我国股票市场各行业间股指与景气之间相关性互异。以此为基础,采用综合效益代价分析方法,建立了基于景气指数的行业选择模型。 然后,根据套利定价理论思想,建立了行业股指预测的多因素模型。实证研究证明,在我国证券市场,通过附加经济变量对行业股指进行预测可行。 最后,提出通过对行业股指收益率的预测和历史波动率的度量,采用Markowitz均值-方差模型进行行业资产配置;还依据夏普比率,提出直线配置法。实证研究结论,行业资产配置组合的风险调整后收益明显优于市场基准。在行业股指相关性较高时,夏普比率直线配置法风险分散效果与Markowitz均值-方差模型差异较小。
