从2014年6月至2015年9月,我国股票市场先是疯狂上涨而后在三个月时间里急速下跌,并出现了数次单日较大跌幅。股票市场的剧烈波动使处于下行压力中的我国经济面临更多不确定性因素,也给正在推进的金融市场化改革带来了一定挑战。面对股票市场的急速下跌,中央银行先后于2015年6月、8月和10月接连3次下调存款准备金率和存贷款利息率来“救市”,但效果并不理想。货币政策的调整能否影响我国的股票市场又成为人们关注的焦点。通过阅读已有文献后发现,学者主要集中于货币政策对股票市场的整体影响,并没有对股票市场环境进行具体划分和深入分析。因此本文从股票市场波动的视角入手,选取过去20年的货币供应量M1、一年期定期存款基准利率、上证综指变量的月度数据,采用VAR模型实证分析我国货币政策对股票市场影响。除了整体期间的分析外,还将研究时期分为上升期和下降期两个阶段,每个阶段内又都包含两个子时期,分别研究货币政策在不同市场环境下对股市的影响效果。实证研究结果显示,长期内我国货币政策对股票市场的影响是有效的,但影响效果有限,这主要是因为股市影响因素的多元性导致的。短期内,不同货币政策对股票市场的影响是有差异的。在股市上升阶段,货币供应量政策是有效的,利率政策是失效的,而股市下降阶段则相反,利率政策是有效的,货币供应量政策是失效的。该结果同我国股票市场不合理的投资者结构以及非理性的投资者行为有关,深层次的原因在于我国资本市场同货币市场的人为割裂,制约了货币政策对股票市场的影响效果。依据对实证结果原因的分析,分别从货币政策的灵活性、优化投资者结构、投资者教育以及金融市场一体化的角度提出具有可操作性的政策建议。这些建议不仅仅旨在提高我国货币政策对股票市场的传导效应,更重要的在于为我国金融市场的进一步发展提供参考。
