随着世界经济、金融的开放程度日益提高,国际金融市场一体化程度逐渐加深,股票市场和外汇市场的价格之间的关联性正在不断加强。2005年人民币汇率制度改革与股票市场的股权分置改革,使人民币汇率更加富有弹性,股票市场全流通得以实现,我国的外汇市场与股票市场的关联性加强,尤其是在人民币汇率升值这一背景下,加强对人民币汇率与中国股票市场价格之间的关联性研究,既可加深对汇率与股票市场价格的内在关系及相互作用机制的认识,又可为采取措施避免由于货币升值带来的对金融和经济的冲击提供决策参考。因此研究人民币汇率与中国股票市场价格的关联性,具有重要的理论价值和现实意义。本文首先回顾了国内外关于汇率与股票价格关联性方面的文献,接着运用金融学和国际经济学的基本原理对汇率与股票价格关联性的相关理论进行了系统的梳理和总结,进而运用(双变量)向量自回归模型对人民币汇率和中国股票市场价格进行了协整分析,建立了向量误差修正模型(VECM),进行了Granger因果检验。本文对比研究了2005年人民币汇率改革前后,人民币汇率与股票市场的关联性的不同特点。研究结果表明:(1)汇率改革前,人民币汇率与各股票市场指数都不存在协整关系。(2)汇率改革后,人民币名义有效汇率与各股票指数之间存在着协整关系;无论从短期和长期来看,人民币名义有效汇率,都是各股票指数变动的Granger原因;而各股票指数在短期内不影响汇率,但在长期内一定程度上是人民币汇率变动的Granger原因,其中,A股指数价格波动对人民币汇率的影响最大。最后,本文运用汇率与股票价格关联性的基本理论,结合我国实际,对实证结论进行深入的分析与解释,揭示出研究结论背后蕴含的深层次原因;并从外汇管理体制改革、股票市场建设、利率市场化改革等方面提出了政策建议。本文的分析,与其他同类研究相比,建立在一个更为一般的分析框架基础之上,并遵循从一般到特殊的分析逻辑;实证研究中,突出了人民币汇率改革前后的对比研究,以及汇率与股票市场价格关系的短期与长期均衡之间的动态调整。研究结论具有较强的理论价值和实践意义。
