股指期货套期保值效果实证研究--基于沪深300股指期货与香港恒生指数股指期货对比分析

股指期货作为我国资本市场仅有的两种金融期货品种之一，丰富了我国的金融产品种类，对我国金融市场创新、资本市场健康发展起到了重要的推动作用。股指期货与普通的商品期货类似，其被推出的目的也是为了满足投资者进行风险管理的需要，其投资的基础资产是股票指数，我国资本市场上唯一股指期货的标的是沪深300指数。该指数期货的引入，改变了资本市场没有做空工具的格局，投资者可以通过投资该股指期货做空股市。股指期货产生的根源就是为了满足投资者管理自身风险的需要，因此它的首要功能便是套期保值。投资者套期保值过程中的基本思路为：若投资者持有股票现货组合，投资者面临着资产价格下降的风险，这时可以选择股指期货，买入与现货资产组合类似的期货合约或合约组合，成为期货市场的空头，则可以通过期货市场控制现货市场的风险；或者投资者预计某资产组合价格即将走高，可以在期货市场做多，如若未来资产价格走高则可以通过期货市场的盈利规避现货市场的亏损。进行套期保值操作的首要步骤就是计算最佳的套期保值比率，即投资者需要多少期货合约来规避现货市场的风险。现代研究最优套期保值率的理论主要分两个方向，一个是以风险最小化为方向，一个是以效用最大化为方向。本文选择的研究方向则是以风险最小化为目的的套期保值操作策略，采用了最小二乘法（OLS）回归模型、向量自回归（VAR）模型、向量误差修正（VECM）模型、广义自回归条件异方差（GARCH）模型来计算最优套期保值率，并依据这四种模型得到的实证结果来详细分析套期保值的绩效问题。同时为了与国际发展相对完善的资本市场对比，本文选择与国内资本市场联系比较紧密的香港市场的恒生指数和恒生指数期货做了对比分析。本文通过计量研究发现，国内期货市场与香港期货市场套期保值绩效值都在0.9以上，表明投资者进行套期保值操作可以规避90%以上的风险。通过模型对比分析发现，并不是发展完善的模型就适合我国市场，因此投资者在确定最优的套期保值率时需要选择更适合我国市场的模型。另外，同香港市场相比，国内市场套期保值绩效相对较低，表明现阶段我国大陆资本市场还有很多待完善之处。