机构投资者由于具备资金量大、专业能力突出和信息获取便利的特点,相对其他中小投资者而言,更具有公司治理的天然优势。伴随着股权分置改革的成功实施,机构投资者逐渐发展壮大,形成了一支足够制衡控股股东的强大力量,这本质上也是外部大股东对“内部人”的一种监督机制。从历年学者们对机构投资者治理行为的研究成果中可以发现,机构投资者由于在持股规模、持股期限、独立性上存在着显著的差异,在公司治理中扮演者不同的角色,最终产生的公司治理效应也不尽相同。积极参与公司治理的治理型机构投资者摒弃了短期套利的投机者心理,着眼于自身和企业长远的利益,在与管理层发生决策冲突时往往采取“用手投票”的方式,通过行使投票权、私下协商、提交股东议案等方式积极参加公司治理,作为公司价值的创造者,在一定程度上提高了上市公司治理效率。探究治理型机构投资者监督管理层、提升公司治理效率的途径和最终产生的效果,是本文的研究目的所在。本文首先综述了国内外学术界机构投资者持股行为对公司治理影响的研究,然后在明确界定治理型机构投资者和公司治理效率的衡量方式的基础上,回顾了委托代理理论、股权制衡理论、利益相关者理论和成本收益理论。最后,从治理型机构投资者的持股特征出发,重点研究治理型机构投资者对上市公司治理效率的影响。本文选取了持股规模最大、发展时间最长且作为机构投资者主体的证券投资基金2010年12月至2014年12月共五年披露的历史交易信息,从计算出的六个特征变量出发,重点捕捉证券投资基金在持股集中度、持股时间和盈余敏感度这三个方面传递出的信息,并采用因子分析的方法提取出反映机构投资者的持股特征的公因子,据此从3158个机构投资者中共筛选出334名治理型机构投资者。在前面分类的基础上再基于治理型机构投资者是否持股设置一个哑变量来反映持股特性,以我国沪深两市A股上市公司为样本,采用描述性统计、主成分分析、相关性分析和多元回归分析等方法,在分析治理型机构投资者持股行为的基础上,分别从公司治理结构、公司财务绩效、公司市场表现三个方面来衡量公司治理效率,验证了治理型机构投资者在以上三个方面均能够显著提高上市公司治理效率。最后,结合本文的研究成果提出了相关的政策建议。
