我国股票市场存在着明显的内外资市场分割现象,其中内资股是A股,外资股主要是B股和H股,A股与B股市场之间及A股与H股市场之间都存在市场分割。股票市场分割制约了证券市场合理配置资本的功能,扭曲了股票市场价格,降低了社会及投资者的资本利用效率,造成了股票市场诸多不合理现象。为了进一步深入了解和把握我国内外资股票市场的分割状况,本文在已有文献研究的基础上对A股与B股市场之间及A股与H股市场之间的市场分割程度及其变化趋势,以及三个市场之间的互动关系作了实证检验分析,并对多重上市公司的AB股及AH股价格差异及其变化趋势和主要影响因素作了实证比较研究。首先,论文基于多元GARCH模型计算了A股与B股市场之间及A股与H股市场之间的时变条件相关系数,发现A股与B股市场相关度很高且变化不大,A股与H股市场相关度较低且变化较大;然后,基于VAR模型对A股、B股及H股指数收益率进行了granger因果关系检验及脉冲响应和方差分解分析,发现A股市场对B股市场的影响大于对H股市场的影响,B股市场对A股市场的影响大于对H股市场的影响,H股市场对A股市场的影响大于对B股市场的影响;最后,基于Eun(1986)和Grossman and Stiglitz(1980)构建了一个内外资股价差异的理论模型,根据这个模型建立了一个面板数据模型对多重上市公司AB股价格差异及AH股价格差异的影响因素进行了实证研究,并且对AB股及AH股价格差异时间序列进行了实证分析,结果发现市场收益率、流动性及股票基本面对内外资股价差异的影响显著,多重上市公司AB股价格差异受市场收益率及流动性影响较大,价格差异较不平稳,市场波动较大,而多重上市公司AH股价格差异则受基本面影响较大,价格差异较平稳,市场波动较小,并且发现AB股价格差异总体上要大于AH股价格差异,AB股价格差异时间序列曲线呈下降趋势,而AH股价格差异时间序列曲线则呈平稳状态。论文在实证研究分析的基础上得出了相关结论。主要结论有:(1)A股和B股市场一体化趋势明显,市场分割程度较小且不断缩小,而A股和H股市场一体化趋势较不明显,市场分割程度较大且比较稳定;市场信息主要是从A股市场流向B股市场及H股市场的,A股市场和B股市场之间的信息流动性要好于A股和H股市场之间的信息流动性,A股市场和H股市场之间的信息流动性要好于B股和H股市场之间的信息流动性;。(2)总体来看,B股平均收益率高于A股平均收益率,AB股价格差异逐渐减小,H股平均收益率与A股平均收益率基本相当,AH股价格差异基本稳定。(3)H股市场相对成熟,重视价值投资,而A股市场和B股市场投机性较强。
