期权在国际市场上是较为成熟和普及的金融衍生品,对金融市场的长期稳健发展具有极其重要的意义。其中,股票期权最早于19世纪70年代在美国最先产生,随后发展十分迅速,至今已成为国际衍生品市场中重要的一员。我国的期权市场发展相较发达国家略微落后,上证50ETF指数期权于2015年2月9日才正式在上交所上市交易。这对于进一步完善我国金融衍生品市场起到了一定的作用,可以使我国金融市场更好地实现其价格发现、降低市场波动、培育机构投资者提高行业竞争力等功能。在数据选择上,为了研究分析指数期权与标的资产之间的价格波动性关系,本文选取了自2014年10月15日9点至2015年9月30日15点我国上证50ETF收盘价的包含了期权推出前后期间的共11472个5min高频数据;为了进一步分析上述二者之间的联动性关系,进一步选取了期权推出之后包含了股灾前后期间的自2015年5月5日9点至2015年8月25日15点之间上证50ETF期权的成交量最大的连续合约的共3840个5min高频数据(临近交割日自动跳到下个月的相同合约)。在数据选择的基础上,进一步利用ARCH模型、GARCH模型以及非对称ARCH模型等分析指数期权与标的资产之间方差的波动性关系,同时通过平稳性检验、协整关系检验、Granger因果检验、领先滞后关系检验、脉冲响应模型等模型从多个维度分析上述二者之间的联动性效应。通过分析发现,上证50ETF期权的推出使得上证50ETF指数的收益率波动性增大了,此外股价下跌使得标的资产的波动大于股价上涨带来的波动,而期权的推出未能抵消这种不对称性。同时,在联动性分析中的领先滞后关系表明,在5%的显著性水平下,滞后一阶到滞后六阶的上证50ETF标的资产均领先于上证50ETF期权,标的指数领先于期权,因而股灾期间很多研究人员将股灾爆发的原因归咎于期权等金融衍生品也是不恰当的。
