股改后大股东关联交易行为研究

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股权分置改革后,由于大小股东利益基础一致化,导致大股东行为动机有所改变.关联交易是大股东用以“支持”或“掏空”上市公司的重要渠道。因此,为具体考察股改对大股东行为的影响及效果,本文主要研究了以下两个问题:第一,大股东与上市公司间的关联交易行为在股改前后有何不同,即发生了哪些特点变化?第二,这些变化对上市公司业绩和股价有何种影响?我们首先理论分析了大股东在股改后动机变化的逻辑,认为股改后大股东由于手中持有流通股票,将不再一味地通过关联交易转移上市公司的利益,而是有动机支持公司业绩,从而获得较高的二级市场股价,实现自己的利益最大化目标。接着,我们依次通过案例分析及大样本描述统计来提出研究假设,最后用实证模型来检验假设是否成立。主要的逻辑假设包括以下几点:假设一:股改前,关联交易规模仅和资产规模,财务杠杆等因素相关,与公司业绩和股价无关;股改后,关联交易开始和公司业绩及股价因素相关,并且,“是否股改年份”和“当年解禁比例”也是影响交易发生的因素;假设二:股改后,上市公司的业绩和行业周期因素,公司竞争力,关联交易规模,股改因素,以及公司治理结构因素相关;假设三:股改后,二级市场的股价和关联交易规模正相关,和是否股改年份以及当年限售股解禁程度正相关。实证结果表明,假设二完全成立,而假设一和三部分成立。在后股权分置时期,大股东开始使用股权交易的方式来支持上市公司业绩,但其对业绩的改善效果并不显著。在限售股解禁的年份,大股东频繁进行股权交易,二级市场股价显著增高。资产交易和关联购销也是这一时期最常见的关联交易类型。股改前,大股东进行资产交易只为了改善业绩,但股改后也借此来拉高股价;并且股改后资产交易的行业特性弱化,说明资产交易的发生并不完全出于业务需要,而是大股东借以操纵(支持)业绩的工具。大股东进行关联购销的动机在股改前后并无显著变化。此外,大股东在股改后对上市公司的资金占用由正转为复值,并且我们的模型表明资金占用额与业绩呈显著负相关关系,这从另一侧面表明大股东在后股权分置时期的支持意愿。针对以上结论,我们认为后股权分置时期监管的重点应该放在以下几方面:一,大股东股权及资产交易对象的长期盈利能力和公允定价,以及相关的信息披露;二,大股东二级市场的交易额度限制,尤其在重大股权或资产交易发生前后;三,中小投资者的投票权保障;四,和大股东有利益关系的其他关联方行为的监管。
摘要第3-6页
ABSTRACT第6-8页
第一章 绪论第11-18页
    1.1 研究目的及意义第12-13页
    1.2 研究路线第13-15页
    1.3 研究方法第15页
    1.4 名词概念界定第15-17页
    1.5 本文的创新点第17-18页
第二章 文献综述第18-26页
    2.1 股权结构与大股东行为第18-19页
    2.2 关联交易与大股东行为动机理论第19-23页
        2.2.1 ”掏空”理论第20-22页
        2.2.2 支持”理论第22-23页
    2.3 股改后的大股东关联交易最新研究第23-24页
    2.4 研究现状总结第24-26页
第三章 后股权分置时期大股东行为变化理论分析第26-32页
    3.1 大股东采取“支持”行为的主要形式第27-28页
    3.2 控股股东采取“支持”行为的上市公司特征第28-29页
    3.3 控股股东采取“掏空”行为的主要形式第29-30页
    3.4 控股股东采取“掏空”行为的上市公司特征第30-31页
    3.5 本章小结第31-32页
第四章 关联交易案例分析——张江高科(600895)第32-48页
    4.1 背景介绍第32-34页
        4.1.1 主营业务与发行概况第32-33页
        4.1.2 股改情况第33-34页
    4.2 关联交易分析第34-41页
        4.2.1 关联交易总额的变动趋势第34-36页
        4.2.2 日常关联交易第36页
        4.2.3 资产交易第36-38页
        4.2.4 股权交易第38-39页
        4.2.5 资金占用第39-41页
        4.2.6 关联担保第41页
    4.3 股改后的公司业绩第41-43页
        4.3.1 财务指标的历史纵向比较第41-42页
        4.3.2 财务指标的行业横向比较第42-43页
    4.4 关联交易与二级市场价格第43-45页
    4.5 大股东概况第45-46页
        4.5.1 大股东与实际控制人第45-46页
        4.5.2 大股东持股比例变化第46页
    4.6 本章小结第46-48页
第五章 股改前后关联交易特点及变化第48-58页
    5.1 股改前后关联交易的总额统计第48-49页
    5.2 三大类关联交易年度总额变化趋势第49-50页
    5.3 股改前后交易的总额和平均规模——分行业第50-52页
        5.3.1 关联购销组第51页
        5.3.2 资产交易组第51-52页
        5.3.3 股权交易组第52页
    5.4 股改前后发生关联交易的上市公司相关指标第52-55页
        5.4.1 关联购销组第53页
        5.4.2 资产交易第53-54页
        5.4.3 股权交易第54-55页
    5.5 大股东资金占用情况第55-56页
    5.6 本章小结第56-58页
第六章 股改后大股东关联交易实证分析第58-70页
    6.1 后股权分置时期关联交易的影响因素研究第58-63页
        6.1.1 实证设计与假设第58-60页
        6.1.2 变量与模型第60-61页
        6.1.3 结果分析第61-63页
    6.2 股改后关联交易对公司业绩的影响第63-66页
        6.2.1 实证设计与假设第64页
        6.2.2 变量和模型第64-65页
        6.2.3 结果分析第65-66页
    6.3 股改后关联交易对公司股价的影响第66-68页
        6.3.1 实证设计与假设第66-67页
        6.3.2 变量与模型第67页
        6.3.3 结果分析第67-68页
    6.4 本章小结第68-70页
第七章 结论及政策建议第70-74页
    7.1 研究总结第70-72页
        7.1.1 大股东在股改后是否有动机转变?第70页
        7.1.2 大股东动机转变的外在行为表现是什么?第70-72页
        7.1.3 这些行为转变对上市公司的影响有哪些?第72页
    7.2 后股权分置时期大股东关联交易政策建议第72-74页
参考文献第74-77页
致谢第77-78页
攻读硕士学位期间发表的学术论文第78-80页
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