我国创业板IPO溢价实证研究--基于行为金融视角

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在全球资本市场中IPO溢价现象普遍存在。西方国家资本市场相对成熟,二级市场基本为半强势有效,所以对IPO溢价问题的探索主要集中在一级市场抑价的角度。近几年我国新股发行市场普遍存在“三高”现象,越来越多的学者认为本国IPO溢价的形成并不是由于一级市场发行定价过低,而是由于二级市场投资者的非理性投资行为所致。进而开始转向研究二级市场,以深入探求IPO溢价过高的根本因素。2009年10月我国创业板正式启动,IPO溢价率长期居高不下,2009-2012年度平均仍高达43.6倍。这种现象对于整个创业板市场资源配置效率、优秀企业直接融资和再融资需求、市场长期稳定健康发展等尤为不利。寻找二级市场中产生IPO溢价现象的主要因素就具有重要的现实意义。本文主要目的是在创业板二级市场层面,利用契合的行为金融理论,解析创业板IPO首日各种不同群体的投资行为。结合实证分析结果展现市场的微观投资状况,从中揭示创业板中各主要群体的市场行为是如何导致IPO溢价的产生,并给出具体且有针对性的政策法规和投资理念建议。针对参与创业板首日炒新投资群体进行分类:中小散户(个体投资者)、游资私募和机构。本文着力分析群体各自的投资决策特点和风格,同时描述市场当前的整体投资状况。试图从行为金融视角观察创业板市场IPO溢价动态,借助行为金融学相关理论(投资者情绪、异质信念、锚定心理和框架效应等理论)分析和梳理各投资群体首日炒新的主要市场特征。利用定量的、微观的实证分析进一步揭示IPO溢价率的决定因素和市场现状。选取其它文献很少涉及的因素作为解释变量,比如首日开盘换手率、募集资金超募倍数、网上申购冻结资金、机构认购倍数、网上认购倍数、网上发行市值等。利用Eviews6软件进行数据处理和实证研究。理论分析和实证研究表明,游资私募和部分机构拥有资金和信息优势,是导致二级市场IPO溢价的主要因素,其选取炒作目标主要为网上发行市值小、申购冻结资金大的新股,首日推高开盘换手率从中获取暴利,此过程容易产生高溢价率。创业板中小散户是IPO溢价的助涨因素,散户的首日炒新,源于市场普遍“新股暴利”的锚定心理、框架效应和固有的非理性投资行为,从而扩大IPO溢价程度。文章结尾依据研究结果以及整体创业板投资状况、群体组成,针对二级市场炒作新股过程的各个环节和涉及因素,提出相应的关于市场管理规则和抑制非法谋利行为的对策与措施的建议。加大对于游资私募和部分机构违规行为的甄别和监测力度,做到直接和精确打击。利用针对性强的交易制度约束,逐步消减和化解蓄谋炒新获取短期暴利现象,使股价上市平稳持续,与成熟市场的理性、长期投资观念实现接轨。同时建议中小散户加强学习和行为自律,谨慎参与创业板新股炒作。
摘要第5-7页
abstract第7-9页
1 前言第12-21页
    1.1 研究的背景与目的第13-14页
    1.2 国内外研究现状第14-18页
        1.2.1 国外研究综述第14-16页
        1.2.2 国内研究发展现状第16-18页
    1.3 论文的主要内容和研究方法第18-19页
        1.3.1 论文主要内容第18页
        1.3.2 论文研究方法第18-19页
    1.4 论文的创新之处与研究不足第19-21页
        1.4.1 论文的创新之处第19-20页
        1.4.2 论文的不足之处第20-21页
2 论文研究的理论基础第21-30页
    2.1 行为金融理论概述第21-24页
        2.1.1 行为金融学理论的发展第21页
        2.1.2 行为金融学的相关理论第21-24页
            2.1.2.1 认知行为偏差第21-22页
            2.1.2.2 情感行为偏差第22-24页
            2.1.2.3 社会心理行为偏差第24页
    2.2 IPO 基本理论第24-26页
        2.2.1 IPO 发行定价机制第24-25页
        2.2.2 IPO 溢价第25-26页
    2.3 行为金融学的相关理论与投资者行为第26-30页
3 创业板 IP0 溢价的行为金融分析第30-42页
    3.1 创业板市场 IPO 介绍第30-37页
        3.1.1 各国创业板 IPO 溢价现状及特点第30-31页
        3.1.2 我国创业板市场基本特征第31-34页
        3.1.3 我国创业板 IPO 首日交易投资者描述第34-37页
    3.2 投资者情绪与 IP0 溢价分析第37-39页
    3.3 异质信念与 IP0 溢价关系第39-40页
    3.4 锚定心理、框架效应和 IP0 溢价第40-42页
4 我国创业板 IP0 溢价的实证分析第42-52页
    4.1 研究样本、变量的选择与说明第42-46页
        4.1.1 研究样本、变量的选择第42-43页
        4.1.2 被解释变量和解释变量说明第43页
        4.1.3 被解释变量和解释变量的描述性统计第43-46页
    4.2 协整回归模型的设定第46-50页
        4.2.1 变量的单整检验第47页
        4.2.2 对方程系数的协整检验第47-48页
        4.2.3 对残差序列的协整检验(Johansen 检验)第48-49页
        4.2.4 误差修正模型第49-50页
    4.3 实证分析小结第50-52页
5 结论与对策建议第52-57页
    5.1 主要研究结论第52-54页
    5.2 对策与建议第54-57页
参考文献第57-60页
附录第60-66页
致谢第66-67页
个人简历第67-68页
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