公司资本结构研究一直是财务理论界研究的热门话题之一,特别是20世纪70年代以来,代理成本、信息不对称等理论的引入,开拓了资本结构理论研究的更为广阔的领域。它不但对企业的财务目标、筹资方式、筹资成本等企业的财务问题产生影响,而且对企业的治理结构、激励结构产生较大的影响。中国资本市场趋向成熟,特别是股票市场,在经济发展中受到高度的关注。我国上市公司通过股权分置改革以及非流通股上市流通,资本市场有了新的发展阶段。然而,债务融资作为资本结构的重要组成部分,公司债券市场成为我国资本市场的“短腿”。公司债务融资发展滞后的问题不但不利于企业自身融资渠道的拓宽和我国企业的持续健康发展,而且对宏观金融的融资体制和资本市场的运行效率有一定的影响和制约。人们对债权融资的重要性缺乏清晰的认识,没有关注到负债融资发挥的作用,容易忽视债权人的利益和债务融资公司治理的效应。因此,研究债务融资对完善公司治理结构,提高公司绩效有着重大的意义。在我国现阶段,股权融资越来越受到重视,债务融资明显滞后于股权融资。与西方国家的债务融资相比,我国的债务融资比重相对西方发达国家要低,这一现象与国际流行的最优融资顺序恰好相反。我国的理论研究人员对国外经典的资本结构理论在中国是否有效进行了大量的分析,不同的学者有不同的结论和答案。本文在国内外学者的研究成果的基础上,以中国制造业上市公司为研究对象,重点关注资本结构理论中的债务融资部分,研究了债务融资与公司绩效的相关性,试图在理论构建的基础上,通过理论分析与实证方法,对其进行较为科学的描述,揭示债务融资对公司绩效的作用机制,以反映中国上市公司在该方面可能存在的问题,为提升我国公司治理水平和公司绩效作一个参考。本文共分为四个部分。第一部分是引言部分,介绍文章的研究背景、意义、写作思路、研究方法及论文的基本框架。第二部分是文献回顾部分,主要分别从国外和国内两个角度归纳了学者对债务融资与公司绩效相关性研究的成果,并作出相关研究述评。第三部分是债务融资与公司绩效相关性的理论分析及假设部分。这部分首先介绍企业债务融资及公司绩效管理相关理论,并在理论分析的基础上就债务融资对公司绩效的影响提出了两个假设。第四部分是实证分析部分,介绍了样本公司的选取、变量设计及模型的建立、描述性统计、相关系数分析,并对债务融资与公司绩效相关性进行了实证分析。本文在国内外资本结构理论和实证研究成果的基础之上,收集整理了我国A股上市公司2004年至2008年的总资产利润率(ROA)、净资产收益率(ROE)等公司绩效指标以及资产负债率作为解释变量,首先对它们进行了描述性分析和Pearson分析；其次以资产负债率为自变量、以不同的公司绩效指标为因变量建立回归模型,通过SPSS统计软件进行回归分析,对我国制造业上市公司债务融资与公司绩效的相关性进行实证分析；再次,分别对高成长和低成长企业的债务融资与公司绩效进行了实证分析；最后对这两类公司进行比较,分析高成长公司与低成长公司的公司绩效是否存在明显差异。实证分析的结果表明,中国上市公司资产负债率与公司绩效之间负相关关系显著；通过对债务融资与公司绩效的进一步分析,对于高成长企业和低成长企业,债务融资与公司绩效都是负相关的,这也就是说,无论是在高成长还是在低成长企业,债务融资的增加在一定的程度上都降低了公司的绩效；高成长企业与低成长企业相比较,其公司绩效更大。结果反映出债务融资不足,财务杠杆作用发挥低下。债务融资的治理效应较弱,这和我国的股权结构,债务的软约束,“内部人控制”现象严重的因素有比较大的关系。第五部分是结论、相关建议及研究局限性部分。这部分针对实证检验结果,结合实际情况提出一些关于加强债务融资管理,提高公司绩效的建议。
