2005年2月23日,上证50ETF在上海证券交易所挂牌交易,这标志着融合投资、交易和短线操作为一体的全新指数型投资工具登陆中国证券市场。这一金融衍生产品的出现为中国证券市场,尤其是资本市场带来了生机。随即市场上出现了“买了基金就等于买了指数”、“赚了指数就赚钱”的相关说法。50ETF是否能实现以上两个目标,本文对此展开讨论。本文以上证50ETF、上证50指数和上证综合指数的日收盘价格、日收益率序列为研究对象,以检验其交易的有效性问题。首先,以上证综合指数为研究对象,通过游程检验和自相关检验,得到了中国资本市场基本达到了弱式有效的结论,并冲出“以价格或成交量变量作为衡量流动性的指标”的传统模式,通过建立“流动性曲面”函数模型,找到了涵盖价格与成交量两个变量的综合指标来衡量市场的流动性,得出的结论是50ETF的日流动性分布可以描述为“L+W”型。其次,本文从价格和收益率两方面来检验上证50ETF交易机制的有效性:(1)从交易价格来看,运用单位根检验、协整检验、VAR系统研究等方法检验了上证50ETF与上证50指数之间的长、短期均衡关系,并建立误差修正模型:从净值来看,50ETF的净值与上证50指数的走势近乎一致,在二级市场上,50ETF的交易价格与上证50指数具有严格的协整关系,由此可以得出,50ETF可以实现“买了基金就等于买了指数”的目标。(2)运用詹森指标、夏普比率、特雷诺指数等风险调整后的整体绩效评估指标对50ETF进行评估,发现没有足够的统计支持证明50ETF可以取得超过非管理证券组合的风险调整收益;并且通过T-M模型检也发现上证50ETF的基金经理的市场时机选择能力并不显著,有待提高,50ETF无法真正做到“赚了指数就赚钱”。(3)从收益率来看,通过计算“跟踪偏离度”和“跟踪误差”两个指标评判了上证50ETF基本上取得了与标的指数一致的收益,实现了指数化投资的基本宗旨。最后,与国内已有的几只ETF相比较,总结了上证50ETF的几大特点。在对大量相关文献进行研究后,本文提出了几点创新:(1)对单整检验的一点改进,提出了能较全面概括单整的概念。(2)提出了衡量流动性的综合指标的概念,建立了等流动性曲面函数。(3)在研究市场有效性的问题上,综合国内外已有的研究,运用多种前沿方法进行检验,以保证结论的可靠性。
