自2005年5月中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》以来,在短短不到5年的时间中,中国短期融资券市场发展迅速,市场规模不断扩大,目前已经成为仅次于国债的第二大信用交易产品,是我国货币市场中一重要组成部分。本文的写作目的在于通过对短期融资券发行定价的研究,使市场参与各方对短券发行价格的决定有更好的了解,更为准确的把握短券所蕴含的风险,同时为我国债券市场发行利率市场化的发展做出一份贡献。由于短期融资券面世时间较短,国内学者对于短券发行定价实证分析的研究才刚刚起步,研究变量的选取、研究方法和样本的选择上都有一定程度的不足,尤其在无风险基准利率的选择上鲜见分析文章。本文的创新之处在于,首先,将短期融资券发行价格进行分解,提出短期融资券发行价格=基准利率(无风险、相同期限、流动性好的利率)+信用风险溢价(包括流动性风险溢价)的定价模式,其次选取shibor作为短券的基准利率并分析其作为基准利率的适用性,最后采用Z值模型的研究方法——多元回归模型,选取shibor、发行规模、信用等级等影响短券定价的因素,在搜集了2007-2009所有发行数据的基础上,对短期融资券发行定价进行量化分析,并以此建立数学模型。通过最终的分析,shibor、发行规模、信用等级三个因素对短期融资券发行利率的决定由显著性的影响,并以此建立了短券的定价模型。笔者用该定价模型对2010年第一季度新发行的52支一年期短券进行模拟定价检验,将模拟结果与实际定价结果相比较,最终结果证明本文所得模型对短期融资券发行定价具有一定的指导作用。
