在一个开放性的经济环境中,外汇储备是体现一国对外经济关系的重要指标,从中我们可以了解一国的整体宏观经济的运行情况,并且合理运用外汇储备也有助于我国平衡国际收支,实现对外经济职能。以往对于外汇储备的战略调整的研究,更多的是集中于如何得出最优化的数量规模,而忽略了外汇储备币种结构方面的研究。一方面,在浮动汇率制度下,一国的外汇储备面临着巨大的汇率变动的不确定性;另一方面,由于各主权国家的经济发展水平的不同,导致我们所持有的货币资产本身的收益率存在差异。此外,考虑到外汇储备自身具有的职能,它的币种选择应尽可能的满足于贸易和资本流动等各方面的需求,因此,构造最优化的币种结构就成为了外汇储备最优化管理的主要内容之一。同时,此次全球性金融危机的爆发,全球经济陷入巨大的困境,使得各个主权货币都面临着贬值的风险,尤其是组成我国外汇储备最大比例的美元,如何通过对币种结构的调整来缓解美元贬值给我国外汇储备所带来的汇率风险,就成了现今我国外汇储备管理中亟待解决的首要难题。外汇储备币种结构的研究,我们主要解决两个问题,即储备币种的选择和储备币种的权重。总结国内外学者的历史研究,主要得出了三大可供借鉴的模型,即资产组合理论模型、Heller-Knight模型和Dooley模型,并且各有侧重。资产组合理论主要强调货币的收益和风险之间的权衡;Heller-Knight模型主要强调对外贸易在结构选择过程中的作用;Dooley模型则进一步强调了外债支付和汇率安排方面的影响效果。但是,本文观点认为,决定我国最优的外汇储备币种结构应该是这三个模型共同作用的成果,因此本文的研究主要是在各个模型研究的基础上,综合考虑各个因素的作用效果,来求解我国最优的外汇储备币种权重。首先,结合此次全球性金融危机的事件,在其背景下,探讨危机对我国外汇储备的潜在影响,以及给予我们的启示。倘若是储备货币发行国自身的经济出现问题,那由其组成的一国的外汇储备资产的损失风险就自然不可避免,但是根据资产组合的原理,一个具备合理币种结构的储备资产组合与一个不具备合理币种结构的储备资产组合所面临的风险也是不同的。正是由于,我国的外汇储备在历史的形成过程中,过多的依赖于美元资产,导致美元的不合理的权重结构,使得我们在面对此次全球性危机的过程中,承担了更大的损失风险。其次,依据综合考虑三大研究模型和相关因素的研究原则,在对三大理论模型进行深入分析的基础上,进行实证测算。本文的实证研究思路主要是从资产组合理论的分析方法出发,在其得出的结果上,结合其他的影响外汇储备币种结构的影响因素,利用Heller-Knight模型和Dooley模型进行调整测算,最终得出适合于我国的可供参考的最优的外汇储备币种结构。最后,总结全文的理论和实证研究,本文认为,一国的外汇储备币种结构是由多方面的因素决定的,主要有收益风险的权衡、贸易结构、外债支付结构和汇率安排等等,只有综合考虑这些因素的影响作用,才能求解我国最优的外汇储备币种结构这一问题。但同时,鉴于我国储备货币结构的非最优化的现状,我们更应该进行主动积极的外汇储备管理战略,适当降低美元和日元等处于高贬值风险的币种权重,适当增加欧元等稳定的币种权重,逐步摆脱美元独大的局面;同时,考虑到外汇储备的职能需求,我们还可以通过对贸易结构、外债结构等各方面的结构调整,来达到调整储备币种结构实现最优的目的。当然,最终要解决我国外汇储备所存在的各种问题,唯有推进实施人民币的国际化战略,使人民币成为国际性的可自由兑换的货币,而这本身是一个长远和复杂的过程。
