股市联动的研究可追溯至20世纪九十年代,其作为一种重要的经济现象在全球不同股市出现,因而成为了国内外学术界近些年来的热点研究问题。我国政府一直致力于推出经济开放措施来促进金融市场的发展,在此背景下,内地与香港股市的联动性日趋提升。如果能够了解两地股市联动的规律和特点,在理论层面,可以进一步丰富金融市场联动理论、市场有效性和信息传导效率理论的研究;在现实层面,可帮助投资者进行合理投资,也有利于政策制定者制定出更符合市场规律的政策,最后还可促进股票市场的合理定价,促进两地股市的健康发展。基于上述目的,本文将针对沪港通制度实施下的内地与香港股市联动性进行研究。首先,本文回顾整理了国内外有关股市联动性的相关文献,发现以往学者多从收益率或波动率等单一方面检验联动性,因此本文确定从收益率及波动率两方面来研究内地股市与香港股市的联动性;其次,从有效市场理论、行为金融理论和市场传染理论三个角度出发对股市联动性的形成原因进行理论分析;最后,以内地股市与香港股市的发展历程、沪港通制度的发展历史作为现实基础,对可能影响两地股市联动性的基本面因素进行了一系列内部逻辑与外部表现分析,发现两地股市确实存在紧密联系或单向指引作用,因此得出两地股市存在联动性的假设。基于上述假设,本文首先选取77支A+H股在2012年10月15日至2016年12月17日内的日收盘价作为原始数据并编制股价指数。后续实证分两部分展开:第一部分,分析股指收益率的联动性。以沪港通制度实施的日期为分界点,运用协整检验、脉冲响应等计量经济学方法对股指收益率的长期均衡与短期联动关系进行了分段分析;第二部分,分析股指波动率的联动性。运用Arch模型、单变量及多元Garch模型对两地股指波动率进行了整体分析。本文的研究结论主要有以下几点:(1)两地股指收益率在研究区间内存在联动关系,且联动性程度随着沪港通制度的实施有所增强;(2)两地股指波动率在研究区间内一直保持着较高水平且稳定的联动,联动关系在沪港通制度实施前后无明显变化。最后,在实证结论的基础上,本文结合内地与香港地区的股市发展现状,针对投资者和市场监管者分别提出相应的建议。
