人民币汇率市场决定因素分析--以澳元/人民币（AUD/CNY）汇率波动为例

本文基于高频澳元兑人民币汇率数据，运用事件方法和EAGRCH模型研究了中国和澳大利亚的货币政策及宏观经济变量对澳元兑人民币汇率的影响。根据有效市场假说，金融市场上未预期到的政策或信息披露才具有影响资产价格的“新闻效应”。在实证研究中，我们区分了货币政策调整、宏观经济指标宣布的可预见和未可预见部分。通过构建时间跨度为20分钟的连续事件窗口分析了2008年7月1日至2012年5月12日期间，中国人民银行的法定存款准备金率调整和澳洲储备银行的隔夜现金利率调整对澳元兑人民币汇率的影响。研究结果显示，未预见到的中国人民银行的法定存款准备金率调整和澳洲储备银行的隔夜现金利率调整均对澳元兑人民币汇率有显著的瞬时影响。但是，澳洲央行的货币政策调整对澳元兑人民币汇率市场的影响比中国人民银行货币政策调整的影响效果强烈。澳洲央行的货币政策调整对澳元兑人民币汇率的公告效应于政策宣布后大约50分钟才趋于平静，而中国人民银行的货币政策调整对澳元兑人民币汇率的影响几乎没有持续性。此外，研究还显示，如果不区分货币政策的可预见和为可预见部分，得到的可能是有偏差甚至相反的研究结论。我们利用EGARCH模型研究了2010年10月5日至2012年9月11日期间，中国的6个宏观经济变量（消费者物价指数、生产者物价指数、社会零售总额、规模以上工业产值、贸易收支平衡及国内生产总值指标），澳大利亚的6个宏观经济变量（消费者物价指数、生产者物价指数、社会零售总额、失业率、贸易收支平衡及国内生产总值指标）对澳元兑人民币汇率水平及波动的影响。研究结果显示，中国和澳大利亚的宏观经济变量对人民币汇率市场波动的影响具有非对称性，即有关宏观经济运行的“坏消息”要比“好消息”更能引起澳元兑人民币汇率市场的波动。中国的生产者物价指数、国内生产总值指标，澳大利亚的失业率、居民消费价格指数、生产者物价指数、贸易收支平衡、国内生产总值指标对澳元兑人民币汇率水平的影响显著。中国的生产者物价指数和国内生产总值指标，澳大利亚的贸易收支平衡和国内生产总值指标对澳元兑人民币汇率市场波动有显著的瞬时影响。而且，中国的生产者物价指数、国内生产总值指标，澳大利亚的贸易收支平衡、国内生产总值指标对澳元兑人民币汇率波动的滞后影响也十分明显。通过实证分析的结果，我们发现中国和澳大利亚的货币政策调整、宏观经济变量确实在不同程度上影响着澳元兑人民币汇率市场，而且通过对比中澳两国的货币政策调整效果，中国的利率市场化改革已迫在眉睫。