中美证券市场噪声交易的比较研究

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标准金融学,认为证券市场中的信息是没有成本的,假设证券市场中的投资者“完全理性”,理性投资者可以根据在市场上获得的所有信息预测证券的真实价值。但是标准金融学的假设是一种理想的极端情况,一方面对现实金融市场的异常现象不能做出合理解释,另一方面也不能对金融市场的改革提出有效的意见。越来越多的金融学家开始探索新的金融理论。信息经济学的发展和心理学被引入到金融学中促使了新的金融理论—行为金融学的兴起。此理论认为证券市场中存在大量的信息不对称现象,而且市场上的信息也是有成本的。它认为证券市场上存在两类交易者:理性投资者和噪声交易者,同时也假设全部投资者“有限理性”。与信息相对的概念“噪声”引起了越来越多的经济学家的重视,成为近些年来金融学研究的热点和重点。我国证券市场屡次发生大涨大跌的现象,市场上充斥者大量不理性的因素。阻碍了证券市场的发展,危害了国民经济的发展,所以从噪声的角度出发,探寻我国股市波动的原因就显得很有必要。我国作为一个发展中国家,证券市场属于新兴的不成熟的市场,可以将成熟的证券市场代表—美国证券市场引入进来,从噪声交易的角度出发,对比研究两个证券市场可以更清晰、更全面的了解中国证券市场的噪声交易,为宏观政策的制定者和证券市场改革提出建议。本文在噪声交易的基础理论模型—DSSW模型的基础上,分析了噪声交易者在证券市场是可以获利的,而且具有长期生存的能力。分别运用换手率、市盈率以及噪声系数三个指标对噪声交易在中美证券市场的程度展开了对比分析。本文得出信息不对称和投资者的有限理性是造成中美证券市场噪声交易的共同原因,股市功能的定位缺陷、交易及发行制度的缺陷和政府对证券市场的过度干预是中国证券市场噪声交易的特殊原因。噪声交易对中美证券市场造成了不同程度的影响:影响市场效率、股价的剧烈波动、掩盖了市场操纵行。最后本文运用计量模型,对噪声交易分别和上证指数及纽约综合指数的波动关系做了实证分析。得出结论,中美证券市场的噪声交易都和市场波动呈正相关关系。但噪声交易是中国市场波动的原因,但却不是美国市场波动的原因。对于这样的实证结果,本文建议从以下几个方面对我国证券市场进行改革:(1)建立完善的信息披露制度,降低信息获取成本;(2)多发挥“市场”作用,减少“政府”作用;(3)由“散户”市场转变为“机构”市场,加强个人投资者的理性程度;(4)引入做空机制。
摘要第5-6页
ABSTRACT第6-7页
第一章 导论第10-19页
    1.1 研究背景第10-13页
    1.2 研究目的和意义第13-14页
        1.2.1 研究目的第13页
        1.2.2 研究意义第13-14页
    1.3 国内外研究动态分层论述第14-17页
        1.3.1 国外研究动态第14-15页
        1.3.2 国内研究动态第15-16页
        1.3.3 评述第16-17页
    1.4 研究思路、技术路线与方法第17-18页
        1.4.1 研究思路第17页
        1.4.2 研究方法第17-18页
    1.5 论文的可能创新之处第18-19页
第二章 证券市场噪声交易的理论基础第19-26页
    2.1 噪声和噪声交易的概念第19-20页
        2.1.1 噪声的含义第19页
        2.1.2 噪声交易的含义第19-20页
    2.2 噪声交易理论第20-26页
        2.2.1 噪声交易理论与有效市场理论的不同第20-21页
        2.2.2 噪声交易理论基础模型—DSSW模型第21-26页
第三章 中美证券市场噪声交易的存在性实证比较第26-32页
    3.1 换手率比较第26-28页
    3.2 市盈率比较第28-29页
    3.3 泡沫系数比较(噪声系数)第29-32页
第四章 中美证券市场形成噪声交易的原因比较第32-36页
    4.1 美国证券市场噪声交易的原因第32-33页
        4.1.1 客观原因:信息不对称第32-33页
        4.1.2 主观原因:投资者的有限理性第33页
    4.2 中国证券市场噪声交易的原因第33-36页
        4.2.1 证券市场投资者的极度不理性第33-34页
        4.2.2 股市功能的定位缺陷第34页
        4.2.3 交易、发行制度的缺陷第34-35页
        4.2.4 政府对证券市场的过度干预第35-36页
第五章 中美证券市场噪声交易的影响分析第36-38页
    5.1 噪声交易使股票交易成为可能并影响市场效率第36页
    5.2 噪声交易造成股价的剧烈波动第36-37页
    5.3 噪声交易的存在掩盖了市场操纵行第37-38页
第六章 噪声交易与中美证券市场波动的实证分析第38-44页
    6.1 模型设定与数据来源第38-39页
    6.2 中国证券市场噪声交易与上证指数波动的统计分析第39-41页
        6.2.1 上证指数与深证成指周回报率的ADF检验第39-40页
        6.2.2 中国噪声交易与上证指数波动的相关性检验第40页
        6.2.3 中国噪声交易与上证指数波动的Granger因果检验第40-41页
    6.3 美国证券市场噪声交易与纽约综合指数波动的统计分析第41-43页
        6.3.1 纽交所综合指数与纳斯达克指数周回报率的ADF检验第41-42页
        6.3.2 美国噪声交易与纽约综合指数波动的相关性检验第42页
        6.3.3 噪声交易与纽约综合指数波动的Granger因果检验第42-43页
    6.4 实证结果对比分析第43-44页
第七章 结论及相关建议第44-46页
    7.1 结论第44页
    7.2 建议第44-46页
参考文献第46-49页
致谢第49-50页
作者简介第50页
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